投資策略

銀行業(yè)：信貸數據略超預期，整體貨幣穩健形勢不改

本周五公布6月及半年度金融統計數據和社融數據，6月新增信貸1.38萬(wàn)億，略超預期，主要由于季末放量因素，不應理解為流動(dòng)性放水。近日央行明確中性適度的貨幣環(huán)境，意味著(zhù)以影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融為資金供給的資產(chǎn)可能面臨流動(dòng)性趨緊。銀行板塊催化劑充足，銀行小市值IPO、民營(yíng)銀行“成立潮”及多樣化不良處置將催化板塊接過(guò)市場(chǎng)焦點(diǎn)，銀行股作為真價(jià)值的代表必將受益。我們預測不少央企、地方金控及民營(yíng)資本等大資金將陸續進(jìn)場(chǎng)布局金融藍籌。重點(diǎn)關(guān)注：民生(民營(yíng)標桿，信用卡分拆)、北京(城商行龍頭，區位優(yōu)勢強)、華夏(混改標桿、事業(yè)部改革)、寧波(資產(chǎn)結構調整，大零售)、招商(一體兩翼、輕型銀行戰略).

邏輯一：資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)化，重點(diǎn)關(guān)注招商銀行；

邏輯二：事業(yè)部改革，子公司分拆，重點(diǎn)關(guān)注民生銀行、中信銀行；

邏輯三：業(yè)務(wù)轉型，重點(diǎn)關(guān)注民生、寧波、北京的大投行、大消費轉型；

邏輯四：混合所有制，重點(diǎn)關(guān)注華夏銀行、民生銀行、招商銀行。

證券業(yè)：證券公司分類(lèi)評級結果公布，監管層對風(fēng)控管理能力提出更高要求

證監會(huì )15日公布2016年證券公司分類(lèi)評價(jià)結果，超半數公司被降級，對于優(yōu)質(zhì)券商評級暫時(shí)調整的影響相對較小。在國內外資本市場(chǎng)日趨復雜的大環(huán)境下，監管層對券商風(fēng)控管理能力提出更高要求。資本市場(chǎng)改革力度正在加強，行業(yè)監管全面推進(jìn)。證監會(huì )發(fā)布上市公司股權激勵管理辦法，完善上市公司激勵制度。隨著(zhù)改革穩步推進(jìn)，預期市場(chǎng)將逐步企穩。新市場(chǎng)環(huán)境下行業(yè)格局分化加速，優(yōu)質(zhì)券商將保持良性發(fā)展。當期券商股估值處于歷史低位水平，大券商PB水平1.5倍左右，PE水平16-17倍?？春檬袌?chǎng)企穩下券商股配置機會(huì )。

邏輯一：受益多層次資本市場(chǎng)改革和競爭力強的大中型券商廣發(fā)，招商；

邏輯二：特色化差異化長(cháng)江證券、國元證券；

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的寶碩股份、東興證券。關(guān)注山西證券、國海證券投資機會(huì )。

保險行業(yè)：險業(yè)遠眺，價(jià)值才有生命力

“放開(kāi)前端，管好后端”監管思想張力再顯，關(guān)聯(lián)交易披露進(jìn)一步加強；嚴控保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，清理通道業(yè)務(wù)，“去杠桿、防風(fēng)險”維護保險資產(chǎn)管理秩序。保險資金間接投資基礎設施項目得到進(jìn)一步支持，改善保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展；相互保險試點(diǎn)獲批搭建了我國多層次保險市場(chǎng)體系，進(jìn)一步提升我國保險密度、深度。保險供給側改革持續推進(jìn)。

保險的本質(zhì)是現金流經(jīng)營(yíng)，流入看保費，流出看賠付，經(jīng)營(yíng)看投資，價(jià)值看結構。上半年保費高速增長(cháng)，太保/新華/國壽/平安累計壽險原保費收入分別為822/710/1633/2926億元，同比增長(cháng)31.7%/-2.2%/25%/32.7%；太保/平安財險累計原保費收入分別為492/838億元，同比增長(cháng)1.6%/3%。同時(shí)結構調整優(yōu)化，聚焦個(gè)險與期繳，個(gè)險新單保費增勢強勁，多管齊下推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值高增長(cháng)。

低利率下投資雖承壓，但也是險企扭轉投資方式多元布局脫穎而出的機遇，加大創(chuàng )新轉型投資權益資產(chǎn)，擴大第三方資產(chǎn)管理范圍皆是破局的方式。由于利率下降保險責任準備金上升帶來(lái)的會(huì )計利潤下降無(wú)需擔憂(yōu)，首先我們認為利率不會(huì )當下環(huán)境下利率持續下行可能性不大，另外從準備金的含義來(lái)看，利率的下行只會(huì )從會(huì )計上影響利潤。同時(shí)，對于部分投資布局轉型成功的險企而言，其真實(shí)投資能力提高賠付能力增強，也將沖抵準備金上升的影響。并且2015年底大部分險企已調低流動(dòng)性溢價(jià)給準備金率調節留下了空間。

內含價(jià)值是評判保險公司價(jià)值的核心因素，在精算假設不變的基礎上內含價(jià)值保持穩定增長(cháng)，而利潤增速?lài)@內含價(jià)值增速周期性波動(dòng)。我們預計今年險企利潤增幅將減緩，但內含價(jià)值仍將穩定增長(cháng)。保險行業(yè)供給側改革，以確保保險保費增長(cháng)的同時(shí)投資收益穩定。目前保險股P/EV均在1倍左右，處于低位，后期修復空間大。重點(diǎn)推薦中國太保(內含價(jià)值與保費齊增，戰略調整成功)、新華保險(戰略轉型，新業(yè)務(wù)價(jià)值大增業(yè)務(wù)長(cháng)遠發(fā)展積蓄力量)、中國人壽(壽險龍頭，回歸保障打造金控)、中國平安(金融旗艦，創(chuàng )新與協(xié)同共行)，以及創(chuàng )新轉型險企天茂集團。

金控領(lǐng)域：國企改革正加速推進(jìn)，轉型金控是今年的重要趨勢之一

國資委7月14日召開(kāi)通氣會(huì )通報國企改革進(jìn)展情況，今年上半年各地共啟動(dòng)國企國資改革試點(diǎn)147項，已有50項試點(diǎn)取得了階段性成果，其中招商局集團旗下的招商證券、招商銀行以及五礦集團下的金瑞科技已在試點(diǎn)名單之中，國改進(jìn)程正加速推進(jìn)，轉型金控是金融領(lǐng)域的重要趨勢之一，金控所帶來(lái)的資源協(xié)同、融資便利和品牌效應等優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注穩增長(cháng)、金控完善的渤海金控和中航資本。

產(chǎn)業(yè)金控：目前產(chǎn)業(yè)資本積極布局金融，積累多元金融領(lǐng)域資源，打造多元金控平臺。渤海金控作為海航集團重點(diǎn)打造的多元金控平臺，已形成以租賃為龍頭，保險、證券、互聯(lián)網(wǎng)金融的多元金控平臺。

央企金控：可重點(diǎn)關(guān)注央企國改旗下上市公司的配套國企改革，未來(lái)員工持股、資產(chǎn)整體上市是央企改革的主要方向。建議關(guān)注已實(shí)現證券、信托、租賃、財務(wù)多元金融完善的中航資本，日前旗下中航證券全資設立中航基金并已獲批牌照，正式進(jìn)軍基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域，牌照資源得到進(jìn)一步補充。依托強大的股東-中航工業(yè)集團，已形成強有力的金控平臺，盈利穩步增長(cháng)，同時(shí)還積極布局創(chuàng )投發(fā)展，借助集團航天軍工資源優(yōu)勢，形成持續穩定的創(chuàng )投模式。

轉型金融：創(chuàng )投股+多元金融

創(chuàng )投行業(yè)：多層次資本市場(chǎng)建設打開(kāi)股權投資市場(chǎng)新周期，股權投資是大趨勢，新三板分層名單公布，900余家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層，新三板市場(chǎng)將迎來(lái)全新生態(tài)體系。伴隨著(zhù)上市公司重大資產(chǎn)重組公開(kāi)征求意見(jiàn)與承諾完成比例低、媒體質(zhì)疑較大的上市公司專(zhuān)項檢查，資產(chǎn)重組市場(chǎng)得到進(jìn)一步規范，創(chuàng )投+股權投資退出機制規范化，優(yōu)質(zhì)標的將會(huì )迎來(lái)較好投資機會(huì )。推薦：1、華西股份：布局并購+資管新模式，集團資源支持+專(zhuān)業(yè)化管理團隊+高管股權激勵機制多重優(yōu)勢，入股稠州銀行推動(dòng)金控布局，受益江蘇銀行IPO上市帶來(lái)的投資收益；2、國改預期強烈、股權投資創(chuàng )新的魯信創(chuàng )投；3、多元金控完善、創(chuàng )投模式持續、軍工主題的中航資本。

多元金融：金融產(chǎn)業(yè)積極推動(dòng)多元轉型，看好布局多元金融領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標的。推薦轉型有突破+國改有預期的陜國投A；以信托為主業(yè)，已持有瀘州商業(yè)銀行、渤海人壽的安信信托。

大金融概念股：安信信托、陜國投A、新華保險、中國平安、中國太保、江蘇舜天、美爾雅、弘業(yè)股份、高新發(fā)展、紫光股份、海泰發(fā)展、香溢融通、長(cháng)江投資、浙江東日、金山開(kāi)發(fā)。