家居板塊 4-5 月訂單雖比 3 月有所回落，但仍有一個(gè)比較良好的增長(cháng)，且龍頭企業(yè)的訂單增速要快于其他，馬太效應越來(lái)越明顯。 1-5 月普遍工程訂單增速較快，會(huì )導致訂單的執行期被拉長(cháng)，櫥柜零售偏弱，衣柜零售尤其是后進(jìn)入衣柜企業(yè)的訂單增長(cháng)較好，由于去年下半年業(yè)績(jì)基數都很低，今年價(jià)格戰減弱，減稅影響二季度開(kāi)始體現，預計不改業(yè)績(jì)逐季回暖的趨勢。近期產(chǎn)業(yè)鏈也出現一些交房加快的信號，下半年交房改善有望更為明顯。 本周我們發(fā)布惠達衛浴的深度報告《整體衛浴布局領(lǐng)先迎接需求放量，受益精裝修工程業(yè)務(wù)持續高增長(cháng)》，公司估值高安全邊際，主業(yè)穩健，整體衛浴+工程+智能馬桶業(yè)務(wù)成為增長(cháng)新驅動(dòng)力。 本周繼續推薦布局家居、新型煙草和優(yōu)質(zhì)輕工消費個(gè)股：

家居板塊：

19 年預計將經(jīng)歷業(yè)績(jì)逐季改善和估值切換再次出現的投資機會(huì )，關(guān)注我們持續渠道調研。根據基于銷(xiāo)售面積的交房模型預測， 19/20 年交房面積同比增長(cháng) 33%/17%，帶來(lái)訂單恢復，收入=客單價(jià)*訂單數， 18 年行業(yè)下行時(shí)依托配套品和套餐促銷(xiāo)，客單價(jià)依舊同比增長(cháng) 10%左右， 19 趨勢延續。同時(shí) 19 年一二線(xiàn)新房、二手房成交數據都在回暖。 投資建議： 一季度筑業(yè)績(jì)底，訂單有望在 2 季度回暖，收入端伴隨基數下降在 3-4 季度提速明顯，同時(shí) 18 年因行業(yè)下行并無(wú)估值切換行情， 19 年在行業(yè)趨勢上行和 2020 年增速更高預期下估值切換行情或將再次出現。 推薦【歐派家居】、【尚品宅配】、【索菲亞】、【志邦家居】、【好萊客】、【敏華控股】、【顧家家居】。

1） 定制家居：

需求回暖+行業(yè)格局邊際優(yōu)化，貫穿 19-20 年的行情值得重視。交房回暖將帶來(lái)訂單恢復； 19 年一二線(xiàn)銷(xiāo)售企穩， 有助于估值提升和增加未來(lái)業(yè)績(jì)成長(cháng)性。行業(yè)層面，18 年價(jià)格戰試驗效果差， 19 年戰略轉向產(chǎn)品創(chuàng )新與服務(wù)加強， 價(jià)格戰日趨理性；依托套餐和大家居， 18 年客單價(jià)依舊同比增長(cháng) 10%左右， 19 年趨勢延續； 中小廠(chǎng)家及經(jīng)銷(xiāo)商已有加速退出態(tài)勢。

2） 成品家居：

成品家居企業(yè)成長(cháng)主要有三大驅動(dòng)力： 1）滲透率提升，國內功能沙發(fā)、床墊、軟床的滲透率還有較大提升空間； 2）品類(lèi)拓展，龍頭已經(jīng)開(kāi)始從“客廳”向“臥室”甚至全屋大家居進(jìn)軍； 3）市占率提升，小品牌經(jīng)銷(xiāo)商盈利變差，消費者品牌意識增強有利于集中度提升。 總體而言，成品家居板塊競爭格局較好，在環(huán)保趨嚴和稅收減稅并規范的背景下，龍頭的競爭力會(huì )越來(lái)越強。

3）其他家居：

關(guān)注整體衛浴板塊進(jìn)入快速發(fā)展期， 整體衛浴相比傳統衛浴有其優(yōu)勢，放量條件已經(jīng)基本具備，標的建議關(guān)注【惠達衛浴】、【海鷗住工】。新型煙草：國內新型煙草持續拓展，電子煙有望得到規范，低溫不燃燒景氣度持續提升。 包裝板塊受益產(chǎn)業(yè)鏈利潤往中游制造轉移，新型煙草是亮點(diǎn)，目前國內部分省級煙草公司都在積極研發(fā)和儲備低溫不燃燒產(chǎn)品，同時(shí) 315 曝光電子煙后， 傳統霧化器行業(yè)在國內發(fā)展有望得到規范，低溫不燃燒更是中長(cháng)期景氣度向上的板塊。與眾不同觀(guān)點(diǎn)： 單純煙具制造并非核心競爭力， A 股公司能否參與國內整條產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分配（煙具、包裝、薄片等環(huán)節）是核心！看好煙標和社會(huì )包裝雙輪驅動(dòng)、發(fā)布電子煙和低溫不燃燒產(chǎn)品的【勁嘉股份】、 19 年煙標進(jìn)入快速放量期、新型煙草布局領(lǐng)先的【集友股份】。

造紙板塊： 重點(diǎn)推薦生活用紙板塊的【中順潔柔】， 成本端木漿繼續回調，針葉漿期貨推出利于對沖套保。行業(yè)需求穩定，公司產(chǎn)品強，渠道端發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)明顯快于行業(yè)， 18Q4 業(yè)績(jì)筑底， 19 年業(yè)績(jì)將逐季向上。

輕工消費板塊： 推薦文具行業(yè)龍頭【晨光文具】， 傳統業(yè)務(wù)高護城河，辦公直銷(xiāo)+新零售的九木雜物社成為增長(cháng)新驅動(dòng)力，業(yè)務(wù)穩定，抗風(fēng)險能力強。

本周核心推薦組合：歐派家居、尚品宅配、晨光文具、中順潔柔、志邦家居、索菲亞、惠達衛浴、顧家家居。

風(fēng)險提示： 交房不及預期； 原材料價(jià)格上漲；匯率波動(dòng)