優(yōu)質(zhì)品牌防御屬性逐漸顯露，重視運動(dòng)服飾細分賽道。

經(jīng)濟環(huán)境整體承壓，社零數據表現平淡，品牌服飾4月中旬以來(lái)估值已經(jīng)歷過(guò)一波回調。但如果能在低估值的消費板塊內找到基本面韌性較強的公司，防御價(jià)值很大，因此目前估值處于底部區域的優(yōu)質(zhì)品牌值得重視。尤其是體育服飾賽道，頭部品牌整體在二季度以來(lái)平淡的消費環(huán)境下仍有亮眼表現。

【比音勒芬】作為東吳證券6月十大金股，公司所處的運動(dòng)時(shí)尚休閑賽道屬于服裝板塊內基本面趨勢最好、市場(chǎng)關(guān)注度最高的子板塊，本周公司在回購同時(shí)本周公布1億元二期員工持股計劃草案，與員工共享成長(cháng)紅利。預計公司19/20/21年利潤同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7億元，對應PE21/16/13X，維持“買(mǎi)入”評級。

【安踏體育】本周再度遭遇做空，但強勁的基本面使得整個(gè)事件波瀾不驚，總體來(lái)說(shuō)本次殺人鯨資本做空質(zhì)疑點(diǎn)與18年6月GMT做空質(zhì)疑點(diǎn)類(lèi)似，可以通過(guò)公司業(yè)務(wù)模式、資本運作動(dòng)作來(lái)進(jìn)行解釋。我們仍然認為安踏作為國內最優(yōu)秀的體育服飾龍頭值得推薦，從Q1及4月運營(yíng)來(lái)看，安踏品牌運營(yíng)穩健、FILA品牌延續高速增長(cháng)，我們預計19/20/21年歸母凈利同增25%/20%/17%至51/61/72億元，對應當前估值22/19/16X，維持“買(mǎi)入”評級。

同時(shí)建議關(guān)注森馬服飾、歌力思及地素時(shí)尚。

紡織制造板塊在不穩定的外部環(huán)境中需要重新尋找均衡。

對于國內紡織制造全行業(yè)，訂單會(huì )有部分轉移（尤其是中低端訂單），但基于接單排單不穩定，對毛利率的影響可能更大；長(cháng)期趨勢不可逆，全球化制造龍頭優(yōu)勢會(huì )越發(fā)凸顯，推薦申洲國際、天虹紡織，關(guān)注華孚時(shí)尚、百隆東方、魯泰A。

新模式：強調上新+留存+轉化，阿里新戰略利好頭部商家

主流電商平臺19Q1的運營(yíng)表現已經(jīng)披露完畢，有不少新的變化。線(xiàn)上零售總額的增速一直呈現下行趨勢，18年Q1為34%，19年Q1下降到21%，預計短期內將保持在20%左右增速。從幾個(gè)大的平臺Q1增速來(lái)看：天貓GMV增速33%，跑贏(yíng)線(xiàn)上零售總額；京東直銷(xiāo)收入不及20%，略弱于線(xiàn)上零售總額增速；拼多多GMV同比增速130%，但活躍用戶(hù)增速下降明顯。

我們的觀(guān)點(diǎn)：在阿里持續將流量向新品傾斜、提升流量標簽精準化的背景下，商家需要不斷完善自己的運營(yíng)能力，我們認為對于上新能力強、用戶(hù)基數大的頭部電商運營(yíng)公司利好明顯。因此，在新模式標的中，南極電商、開(kāi)潤股份這類(lèi)上新能力強、用戶(hù)基數較大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也將在天貓新的戰略框架下充分受益。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)