經(jīng)濟數據持續邊際向下，制造業(yè) PMI 榮枯線(xiàn)下新進(jìn)出口訂單持續承壓

經(jīng)濟數據 45 月持續承壓，總體穩健但邊際持續下行：（1） 春節復工脈沖影響結束或暴露制造業(yè)情況： 5 月 PMI 為 49.4，再次突破榮枯線(xiàn)試探年內低點(diǎn)；（2） 4 月進(jìn)出口貿易出現連續下降： 4 月出口總額 1935 億美元，呈現-2.7%的負增長(cháng)，貿易順差大幅縮窄。（3） 5 月制造業(yè)進(jìn)口和新出口訂單下降或預示進(jìn)出口增速持續下行： 5 月新進(jìn)口和新出口訂單指數分別下行 2.6和 2.7 至 47.1％和 46.5％。我們認為，中國 GDP 占比最大行業(yè)-制造業(yè) （2018增加值占 GDP 29.3%）出現下降趨勢，同時(shí)制造業(yè)進(jìn)出口訂單持續下降，或預示整體經(jīng)濟形勢于 4 月后連續處于邊際下行階段。 因此尋找基本面較高確定性，可在貿易摩擦經(jīng)濟承壓下實(shí)現穿越增長(cháng)的行業(yè)或將受到市場(chǎng)傾斜。

投資建議： 軍工 Q1 業(yè)績(jì)增長(cháng)可觀(guān)， 全年凈利潤增長(cháng)或收斂于 Q1 預付賬款增幅數字 16.27%（不考慮重組增厚），因此軍工板塊或成為少數在 2019 年可做到中速穩定增長(cháng)的行業(yè)，同時(shí)于 2018 年底即反應出環(huán)比訂單放量態(tài)勢，具備基本面拐點(diǎn)。此外考慮宏觀(guān)因素——經(jīng)濟指標承壓貿易摩擦加劇，在大環(huán)境不確定下需關(guān)注軍工等基本面有確定性增長(cháng)的逆周期行業(yè)，推薦關(guān)注軍工行業(yè)高景氣、自主可控、國改三條逆經(jīng)濟周期主線(xiàn)。

核心關(guān)注：中國船舶、四創(chuàng )電子、內蒙一機、 利達光電、振華科技

1. 軍工行業(yè)處于高景氣周期： 2019 年我國軍費增長(cháng) 7.5%，持續保持了 2018年開(kāi)始對 GDP 增長(cháng)率的優(yōu)勢。 同時(shí) 2019Q1 板塊表現出進(jìn)入高景氣周期跡象，全軍裝備采購信息網(wǎng)于 2018 年 Q4 開(kāi)啟招標環(huán)比大幅增長(cháng)，我們認為景氣拐點(diǎn)已對行業(yè)參與者業(yè)績(jì)進(jìn)行正向影響。 Q1 全部披露結果，考慮中航沈飛、內蒙一機權重影響較大，剔除后歸母凈利潤實(shí)現同比 30.61%中高速增長(cháng)，全年增長(cháng)可期。 關(guān)注：主機廠(chǎng)（內蒙一機、 中航飛機、中航沈飛、中直股份）、配套（菲利華、利達光電、中航光電、振華科技等）。

2. 自主可控： 科技創(chuàng )新乃破局之劍： 我國人口紅利期已過(guò)，傳統行業(yè)勞動(dòng)力需求亦回縮，轉型升級迫在眉睫。 美國核心技術(shù)限制已至， 人口紅利→工程師紅利+科技紅利轉型是關(guān)鍵。自主可控是保障科技驅動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)轉型的核心，是科創(chuàng )的重要一環(huán)。 關(guān)注： 菲利華、振華科技、 天奧電子、 和而泰等。

3、國改：混改、“院所改制”、“雙百”計劃或進(jìn)入落地期： 國資委、發(fā)改委、國防科工局等有關(guān)部門(mén)正在推動(dòng)多個(gè)國企改革進(jìn)行，科工收購中航直升機、國?？萍?洪都航空/中船科技/航天長(cháng)峰等資產(chǎn)注入公告在 18Q4~19Q1集中連續發(fā)布。軍工是國企改革的主要領(lǐng)域，央企混改、改制/證券化、股權激勵三大方面有望實(shí)現突破。關(guān)注：央企混改-中國船舶，院所改制-四創(chuàng )電子、 中船科技、 杰賽科技、 航天電子等。

風(fēng)險提示： 國改進(jìn)度不及預期，自主可控速度不及預期