投資要點(diǎn)

家居精裝：裝配式政策推動(dòng)，整裝衛浴大有可為。整裝衛浴與傳統衛浴相比具備高安全性、長(cháng)耐用年限、高建造效率等優(yōu)勢，非常適合大規模、標準化的裝配需求，衛浴的工業(yè)化解決方案是趨勢所向。國外整裝衛浴發(fā)展較為成熟，國內滲透率仍較低。近年全裝修、裝配室建筑政策密集出臺，整裝衛浴發(fā)展迎來(lái)政策機遇，我們測算19-21年我國整裝衛浴市場(chǎng)空間將達到80/120/164億元，行業(yè)有望進(jìn)入高速成長(cháng)階段。從競爭格局來(lái)看，目前國內體量最大的科逸股份年營(yíng)收規模在5億元左右，惠達衛浴于18年6月進(jìn)軍整體衛浴行業(yè)，預計19年底產(chǎn)能達到5萬(wàn)套；海鷗住工于15年后陸續通過(guò)收購進(jìn)軍整裝衛浴，目前合計產(chǎn)能12萬(wàn)套，預計20年將達到24萬(wàn)套。我們認為整裝衛浴行業(yè)成長(cháng)空間較大，龍頭品牌優(yōu)勢將逐漸顯現，建議持續關(guān)注。

家居零售：定制加速變革，軟體關(guān)注貿易戰影響。（1）定制：伴隨家居零售市場(chǎng)進(jìn)入存量競爭階段，我們判斷后期大宗、整裝、電商將扮演重要的渠道角色，繼續推薦前期積累較強管理、品牌、規模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)歐派家居、尚品宅配、索菲亞。（2）軟體：受到貿易戰對外銷(xiāo)的影響預期，近期軟體龍頭股價(jià)普遍深度回調。短期由于中國關(guān)稅反制MDI/TDI迎來(lái)回調利好龍頭盈利，關(guān)注管理及渠道力突出、產(chǎn)能逐漸向海外轉移的龍頭企業(yè)顧家家居、敏華控股、夢(mèng)百合。

必選消費：持續看好文具及生活紙，新型煙草關(guān)注傳統蒸汽煙規范。本周?chē)鴦?wù)院轉發(fā)發(fā)改委的《深化公共資源交易平臺整合共享指導意見(jiàn)的通知》再次明確到2020年，適合以市場(chǎng)化方式配置的公共資源基本納入統一的公共資源交易平臺體系、電子化交易全面實(shí)施等，利好辦公直銷(xiāo)市場(chǎng)發(fā)展，我們長(cháng)期持續看好晨光文具、齊心集團的成長(cháng)邏輯。生活紙電商化發(fā)展趨勢明顯，推薦持續發(fā)力利好電商占比提升空間較大的恒安國際；漿價(jià)下行盈利彈性較大，疊加產(chǎn)品結構優(yōu)化及渠道活力釋放，持續重點(diǎn)推薦生活用紙細分龍頭中順潔柔。麥克韋爾中報業(yè)績(jì)超預期，國內煙油式電子煙迎來(lái)噴薄發(fā)展，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入政策規范化階段，持續推薦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈標的勁嘉股份。

造紙：整合加速開(kāi)啟，龍頭優(yōu)勢顯著(zhù)。受經(jīng)濟需求拖累，18年下半年至今造紙板塊持續承壓，供給側改革敦促下產(chǎn)業(yè)鏈利潤向原材料端轉移，利好具有自己漿和半化學(xué)漿優(yōu)勢的太陽(yáng)紙業(yè)，內外廢紅利較高、持續布局海外完善產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的山鷹紙業(yè)。在雙向加征關(guān)稅導致需求不振、成本上行惡化行業(yè)生態(tài)的環(huán)境下，將利好具有相對競爭力的龍頭企業(yè)加速整合。我們認為龍頭紙企前期積累了深厚的資金優(yōu)勢，現金流充裕且資產(chǎn)負債率低，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展能力，推薦產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)質(zhì)龍頭太陽(yáng)紙業(yè)、山鷹紙業(yè)。

風(fēng)險提示：貿易環(huán)境持續惡化，地產(chǎn)調控超預期，紙價(jià)漲幅低于預期