投資要點(diǎn)：

電子行業(yè)整體盈利能力下滑。2018年，申萬(wàn)電子行業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.07萬(wàn)億，同比增長(cháng)14.66%，歸母凈利潤705.24億元，同比減少19.89%，共計提資產(chǎn)減值損失405.24億元，占全年歸母凈利潤比重為57.46%，對行業(yè)盈利質(zhì)量造成嚴重影響。2019年一季度，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4649.27億元，同比增長(cháng)12.98%，歸母凈利潤167.60億元，同比減少10.63%，營(yíng)收增速小幅下滑，剔除2018年資產(chǎn)減值影響，2019年一季度凈利潤增速小幅改善?？傮w來(lái)看，行業(yè)周期拐點(diǎn)尚未到來(lái)疊加中美貿易戰反復及宏觀(guān)經(jīng)濟承壓，行業(yè)盈利能力恢復乏力。

申萬(wàn)電子整體法估值處于歷史后6.23%分位，中位數法估值處于歷史后16.65%分位。截至5月29日，申萬(wàn)電子整體法估值（歷史TTM，剔除負值）為26.62倍，估值處于歷史后6.23%分位；申萬(wàn)電子中位數法估值（歷史TTM，剔除負值）為36.24倍，估值處于歷史后16.65%分位。

5G推進(jìn)疊加國產(chǎn)替代帶動(dòng)電子產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。歷次通信技術(shù)升級都成為電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要驅動(dòng)力，目前已進(jìn)入智能手機創(chuàng )新的瓶頸期，而5G時(shí)代的到來(lái)將創(chuàng )造萬(wàn)物互聯(lián)的廣闊應用場(chǎng)景，推動(dòng)電子元器件及終端的創(chuàng )新升級。同時(shí)，中美貿易戰及美國對華為的禁令事件將加速半導體及自主可控產(chǎn)業(yè)鏈政策紅利釋放，行業(yè)將進(jìn)入新一輪成長(cháng)階段。

5G建設拉動(dòng)高頻高速基材需求快速增長(cháng)。5G采用低頻頻帶和高頻頻帶結合的模式，要求PCB和CCL基材具備高頻、高速的特性。5G基站數量較4G時(shí)代增長(cháng)330%，MassiveMIMO多天線(xiàn)技術(shù)和波束成型等技術(shù)的應用導致對高頻高速PCB的需求增加，基站架構的改變也將提高基站射頻側AAU所用PCB板的工藝要求，疊加高頻高速基材的國產(chǎn)替代需求，總體拉動(dòng)高頻高速PCB/CCL量?jì)r(jià)齊升。

5G推動(dòng)手機、基站射頻器件快速成長(cháng)。射頻前端器件廠(chǎng)商的成長(cháng)邏輯在于國內廠(chǎng)商有望憑借成本優(yōu)勢承接中低端市場(chǎng)份額，同時(shí)在國產(chǎn)替代需求下，迎來(lái)長(cháng)期成長(cháng)機會(huì )。由于5G帶動(dòng)了遠超4G時(shí)代基站數量的建設需求，同時(shí)毫米波技術(shù)為射頻前端器件打開(kāi)了新的技術(shù)路徑，4G時(shí)代的高端市場(chǎng)降級為中端市場(chǎng)，疊加國內射頻前端器件行業(yè)面臨迫切的國產(chǎn)替代需求，國內射頻器件廠(chǎng)商的增長(cháng)空間大幅提升。

5G和中美貿易戰升級加速半導體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代。華為禁運事件會(huì )為國產(chǎn)供應商打開(kāi)進(jìn)入下游領(lǐng)域的驗證窗口，5G和核心元器件國產(chǎn)替代下的業(yè)績(jì)成長(cháng)邏輯可能成為2019年下半年開(kāi)始至未來(lái)三年的主旋律，而技術(shù)相對更加成熟的功率半導體更有望快速打開(kāi)業(yè)績(jì)增長(cháng)空間。隨著(zhù)下半年半導體相關(guān)政策紅利的釋放，華為產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代廠(chǎng)商、功率半導體龍頭均有望提升業(yè)績(jì)表現。

給予行業(yè)“同步大市”評級。從現在的時(shí)點(diǎn)看，行業(yè)估值處于2000年以來(lái)相對底部區域，年初以來(lái)形成的估值修復基本回撤50%以上，目前行業(yè)部分細分領(lǐng)域龍頭估值處于20-25倍估值區間。長(cháng)期來(lái)看，行業(yè)估值上行的確定性高，周期性子板塊均基本處于周期性底部，估值修復需要5G驅動(dòng)的新一輪通信代際升級和國家政策支持的半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速等因素推動(dòng)，智能手機的光學(xué)升級持續加速以及PCB行業(yè)在高端板材方面的產(chǎn)業(yè)轉移也將對行業(yè)產(chǎn)生積極影響，行業(yè)長(cháng)期成長(cháng)具備較大確定性?？紤]到中美貿易戰走勢以及持續時(shí)間均存在較大不確定性，面板、LED芯片、被動(dòng)器件等周期性行業(yè)周期拐點(diǎn)尚未到來(lái)，綜合宏觀(guān)、行業(yè)等因素，給予行業(yè)“同步大市”評級。

風(fēng)險提示：5G商用進(jìn)展不及預期、國內半導體技術(shù)升級不及預期、中美貿易摩擦走勢存在不確定性、下游需求下行風(fēng)險