via：安信證券首席策略分析師 徐彪

作為國家戰略?xún)滟Y源，收縮供給是稀土產(chǎn)業(yè)自上而下的邏輯。目前稀土價(jià)格已墮入歷史大底，企業(yè)盈利加速惡化，資源賤價(jià)外流窘境再現，供應收縮勢在必行。六大稀土集團已先后加入限產(chǎn)保價(jià)陣營(yíng)，新一輪稀土打黑正在迅速推進(jìn)，新一輪收儲或將開(kāi)啟。目前，鐠、釹、鏑已出現明顯上漲，這表明稀土板塊反彈行情箭在弦上。

稀土應用廣泛，是發(fā)展戰略新興產(chǎn)業(yè)的核心元素

稀土元素因其電子結構和化學(xué)性質(zhì)相近而共生，每個(gè)稀土元素又具有特殊的個(gè)性，同一結構的稀土物質(zhì)可具有多種物理和化學(xué)特性。隨著(zhù)稀土元素特殊性質(zhì)的不斷認識和發(fā)現，科學(xué)家每隔三年半就會(huì )找到稀土的一種新用途，目前稀土現在已經(jīng)廣泛用于新能源、新材料、航空航天、電子信息、生物技術(shù)、節能環(huán)保等高技術(shù)領(lǐng)域，是國防建設的重要材料，是發(fā)展高新技術(shù)的戰略性元素。

經(jīng)歷了過(guò)去15-20年工業(yè)化的高速發(fā)展，中國從“十二五”期間開(kāi)始步入工業(yè)化的后期階段。也正是從這一階段開(kāi)始，主要經(jīng)濟指標普遍開(kāi)始出現了中樞下移的情況。此前通過(guò)投資、勞動(dòng)力、資源、環(huán)境等要素的低成本的大量投入來(lái)驅動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的模式已經(jīng)走到盡頭。所謂不破不立，傳統產(chǎn)業(yè)的出清和高科技創(chuàng )新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相輔相成。因此，對于轉型期的中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，新能源、新材料、航空航天、電子信息、生物技術(shù)、節能環(huán)保等稀土得到廣泛應用的高技術(shù)領(lǐng)域正是戰略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。

我國粗放的稀土開(kāi)發(fā)方式不可持續

作為稀土礦產(chǎn)資源最為豐富的國家，2014年中國稀土儲量5500萬(wàn)公噸，占全世界稀土儲量的42%，中國稀土產(chǎn)量9.5萬(wàn)公噸，占全世界稀土產(chǎn)量的86.4%。也就是說(shuō)，中國憑借著(zhù)42%的資源儲量，卻提供了多達86.4%的資源供給。

不管是利益驅使，還是產(chǎn)能集中度過(guò)底造成的無(wú)序生產(chǎn)，多年的無(wú)序開(kāi)發(fā)已經(jīng)造成稀土資源儲量和工業(yè)產(chǎn)量之間的嚴重不平衡，一方面是對生態(tài)環(huán)境的嚴重破壞，另一方面使得我國的戰略性?xún)滟Y源得不到有效的保護。未來(lái)必須對稀土的過(guò)度開(kāi)采進(jìn)行更加有力的約束和限制，兼顧對稀土資源使用和出口的經(jīng)濟效應和可持續性。

連續的低價(jià)出口是戰略上無(wú)法接受的

目前，中國處于工業(yè)化后期的轉型階段，而美國、德國等世界發(fā)達國家也處于“再工業(yè)化的階段”，以科技、創(chuàng )新為基礎的戰略新興產(chǎn)業(yè)成為各國之間角力的重要領(lǐng)域。而在這些領(lǐng)域中，稀土作為應用最為廣泛的核心元素，其戰略意義是不言而喻的。

但是，在過(guò)去幾年，世界電子、激光、超導等高科技產(chǎn)業(yè)規模呈幾何級數增長(cháng)的情況下，作為重要的戰略性資源，我國的稀土價(jià)格并未水漲船高，而是長(cháng)期以低廉的價(jià)格進(jìn)行出口。對己而言，低廉的價(jià)格無(wú)疑使我國稀土行業(yè)蒙受巨大損失，同時(shí)也阻礙了國內產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；對他而言，其它稀土進(jìn)口國常年以極其便宜的價(jià)格享受著(zhù)我國最為豐富的戰略性?xún)滟Y源?？刂乒┙o、奪回國際定價(jià)權已經(jīng)迫在眉睫！

三季度稀土價(jià)格出現了快速下滑，歷史大底顯現，稀土公司盈利加速惡化

2015年以來(lái)的稀土價(jià)格走勢是Q1上漲，Q2回落，Q3加速惡化。一季度主要由于稀土收儲、從價(jià)資源稅改革以及配額、關(guān)稅取消等相關(guān)事件催化，稀土價(jià)格曾出現廣泛的上漲；但由于收儲遲遲未到，以及下游需求的走弱，二季度稀土價(jià)格開(kāi)始回落。三季度以來(lái)，全球大宗商品均出現了廣泛的快速殺跌，主要源于美國加息、中國經(jīng)濟放緩、人民幣貶值等一系列因素，稀土也不能幸免，Q3價(jià)格也出現了一波快速的探底過(guò)程，整體相對于年初跌幅在15%-20%。

從長(cháng)時(shí)間序列來(lái)看，目前的稀土價(jià)格已經(jīng)墮入歷史大底。以鐠釹氧化物、氧化鏑為例，從2008年至今的價(jià)格走勢看，當前價(jià)格已回落至2010年稀土政策性整合之前的水平?？紤]到近五年來(lái)打黑對低成本的黑色產(chǎn)業(yè)鏈的打擊，以及正規稀土企業(yè)人力、環(huán)保、稅收成本的上升，礦山品位的下降，再加上鑭、鈰等弱勢品種價(jià)格的下跌，稀土的邊際成本線(xiàn)已出現系統性的上升?；诖?，我們相信目前的稀土價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入歷史大底，已經(jīng)非常接近或低于國內稀土行業(yè)的成本線(xiàn)，不僅正規企業(yè)已開(kāi)始不賺錢(qián)或虧錢(qián)，對于私礦來(lái)講也處于利潤非常微薄的境地。

在此背景下，稀土企業(yè)的盈利能力今年以來(lái)出現了快速惡化。檢視A股稀土上游上市公司的毛利率，基本上均在2015年上半年出現了下滑，Q3稀土又有一波加速探底，三季報毛利率繼續惡化。

稀土出口“價(jià)跌量增”的態(tài)勢也在加劇，稀土賤價(jià)外流窘境再現

自2012年以來(lái)，稀土價(jià)格開(kāi)始快速回落，這刺激了稀土的出口需求。數據顯示，自2012年開(kāi)始，國內稀土出口進(jìn)入了緩慢上行的通道。

2015年以來(lái)，稀土出口價(jià)跌量增的態(tài)勢加劇。自2015年初取消長(cháng)達17年的稀土出口配額，以及2015年下半年取消出口關(guān)稅以來(lái)，加之8月份以來(lái)人民幣兌美元出現小幅貶值，中國稀土出口“量增價(jià)跌”的局面開(kāi)始加劇。

稀土出口價(jià)跌量增使得稀土資源賤價(jià)外流的窘境再現，同時(shí)相關(guān)稅收大量減少。在2011年稀土行業(yè)大整合之前，稀土行業(yè)曾出現“白菜價(jià)”出口、以38%的儲量供應全球98%的產(chǎn)量的窘境。而目前，出口政策放寬，需求疲軟，使得稀土廠(chǎng)商普遍采取降價(jià)多銷(xiāo)的策略，價(jià)格已降至2011年整合前的低位，使得稀土資源賤價(jià)外流的情況再現。同時(shí)，由于2015年6月后稀土資源稅改成從價(jià)計征，稀土價(jià)格的下降使得相關(guān)資源稅遠低于此前的從量稅，使得稀土行業(yè)稅基萎縮。

六大稀土集團限產(chǎn)報價(jià)，政策層面調整頻現

六大集團先后實(shí)行限產(chǎn)保價(jià)，比例均為冶煉分離配額的10%，全國正規稀土供應收縮的比例接近10%。10月12日，北方稀土率先發(fā)布限產(chǎn)保價(jià)公告，稱(chēng)鑒于當前稀土市場(chǎng)持續低迷、產(chǎn)品價(jià)格長(cháng)期低位徘徊的狀況，該公司決定實(shí)施限產(chǎn)保價(jià)，全年冶煉分離產(chǎn)品生產(chǎn)量較工信部下達給該公司的2015年稀土總量控制計劃指標量減少10%左右。緊隨其后，廈門(mén)鎢業(yè)（減產(chǎn)10%左右）、南方稀土（減產(chǎn)12%左右）、廣晟有色（減產(chǎn)10%左右）、五礦稀土（減產(chǎn)不低于10%）、中國稀有稀土（減產(chǎn)5%～10%）均先后公布減產(chǎn)計劃。

根據2015年第一批稀土生產(chǎn)指令性計劃，六大稀土集團的冶煉分離配額占全國的93.29%，對全國稀土供應享有具有絕對的控制力。六大集團實(shí)施10%左右的限產(chǎn)，整體的稀土供應收縮比例接近10%?！?br />
需要注意的是，10月7日18時(shí)21分許，北方稀土全資控股的包頭華美稀土高科發(fā)生火災，該產(chǎn)能對應的分離冶煉配額約占北方稀土整體配額的25.69%，占全國的13.3%。大火持續到當日22時(shí)許才被控制。發(fā)生火災的是該稀土廠(chǎng)萃取車(chē)間火災造成車(chē)間廠(chǎng)房大面積坍塌。從2015年第一批生產(chǎn)指令性計劃看，包頭華美高科的冶煉配額為6670噸，占北方稀土總配額25.69%，占全國配額總量的13.3%。

新一輪稀土打黑直指廢料加工環(huán)節，打蛇打七寸，新一輪收儲或將開(kāi)啟

中國稀土行業(yè)久病難醫，很大程度上源于黑稀土、正規稀土的二元供給導致的“劣幣驅逐良幣”。正規稀土企業(yè)環(huán)保要求高，需要依法納稅，資本開(kāi)支大，邊際成本處于行業(yè)上沿；而黑稀土，尤其是南方的中重稀土離子礦，由于其天然的賦存狀況和萃取分離方法，導致極易被私采盜采和走私，而且沒(méi)有稅負、沒(méi)有環(huán)保要求、分離方法極其簡(jiǎn)陋而且對環(huán)境破壞大，邊際成本處于行業(yè)下沿。這使得一旦監管跟不上，甚至出現貓鼠勾結，黑稀土便會(huì )橫行市場(chǎng)，滿(mǎn)足大量需求，使得稀土價(jià)格接近黑稀土成本，從而劣幣驅逐良幣，把成本較高的正規稀土擠出市場(chǎng)。

根據我們在10月19日舉行的稀土行業(yè)電話(huà)交流會(huì )的內容，南方的重稀土非法產(chǎn)量每年大概在6萬(wàn)噸，而國家指標為2萬(wàn)噸，這意味著(zhù)大量黑稀土充斥市場(chǎng)，導致價(jià)格下跌，南方企業(yè)長(cháng)期處于虧損。所以，要想解決稀土資源無(wú)序開(kāi)采、交易和賤價(jià)外流，稀土打黑首當其沖。

2015年新一輪的稀土打黑正在迅速推進(jìn)，而且主要針對“資源綜合利用”環(huán)節，打蛇打七寸。11月3日，工信部辦公廳發(fā)出通知，就整頓以“資源綜合利用”為名加工稀土礦產(chǎn)品違法違規行為的有關(guān)內容進(jìn)行了明確。

通知稱(chēng)，自2014年9月30日工信部會(huì )同公安部、國土資源部等7部門(mén)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于組織開(kāi)展打擊稀土違法違規行為專(zhuān)項行動(dòng)的函》以來(lái)，有關(guān)地方積極開(kāi)展整治工作，查處了一批違法違規案件，促進(jìn)了稀土生產(chǎn)流通秩序的好轉。但以“資源綜合利用”為名違法違規加工稀土礦產(chǎn)品的行為仍然大量存在，導致稀土市場(chǎng)供過(guò)于求，產(chǎn)品價(jià)格持續下跌。針對存在的主要問(wèn)題，工信部決定組織專(zhuān)項核查整治工作。

通知明確，此次整治的內容是：對南方?。▍^）稀土資源綜合利用企業(yè)進(jìn)行全面核查整頓，分兩個(gè)階段進(jìn)行。第一階段，11月1日~11月20日，各地工業(yè)主管部門(mén)會(huì )同中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì )組織技術(shù)人員到企業(yè)現場(chǎng)核查原料來(lái)源、生產(chǎn)情況等，并請企業(yè)提供必要證明材料，填寫(xiě)調查表。

第二階段，11月21日~12月20日，檢查發(fā)現涉嫌違法違規加工稀土礦產(chǎn)品的，由工信部下發(fā)核查企業(yè)名單，各地工業(yè)主管部門(mén)組織核查礦產(chǎn)品來(lái)源，對收購非法稀土礦產(chǎn)品的，依法沒(méi)收非法礦產(chǎn)品、槽底料及違法所得并予以處罰；對收購非法稀土礦產(chǎn)品和無(wú)法說(shuō)明礦產(chǎn)品來(lái)源的，要求企業(yè)提供稀土礦資源稅足額繳納證明，不能提供的由稅務(wù)部門(mén)追繳；涉嫌構成犯罪、依法需要追究刑事責任的，按照《行政執法機關(guān)移送涉嫌犯罪案件的規定》，移送公安機關(guān)立案查處。

11月6日上海有色網(wǎng)報道稱(chēng)，工信部將兵分5組，其中江西3組，廣東和湖南1組，江蘇和安徽1組，聯(lián)合落實(shí)此次稀土打黑行動(dòng)。

此次針對資源綜合利用環(huán)節進(jìn)行打黑，正中行業(yè)痛點(diǎn)，有望進(jìn)一步重創(chuàng )黑色產(chǎn)業(yè)鏈。結合我們此前對國內稀土主要產(chǎn)地打黑情況的草根調研，2013年7月-11月工信部聯(lián)合八部委實(shí)行了較為嚴厲的打黑，但總體上運動(dòng)式的打黑難以根除私采盜采（事實(shí)上，在2013年稀土價(jià)格短期回暖后，非法開(kāi)采等現象又在江西、內蒙古、四川等國內幾大資源聚集區死灰復燃）。到了2014年，稀土打黑更加嚴厲，據我們了解，2014年的打黑成果明顯好于2013年，確實(shí)對黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成了較為徹底的震撼，也有助于打黑長(cháng)效機制的形成。

我們認為，2013、2014年的兩次打黑，主要針對上游礦山開(kāi)采環(huán)節，實(shí)際上已經(jīng)很大程度上震懾了黑色稀土產(chǎn)業(yè)鏈，而目前黑稀土最大的滋生地就是“資源綜合利用環(huán)節”。今年的打黑直指這一環(huán)節，共涉及17萬(wàn)噸的釹鐵硼廢料回收產(chǎn)能，行動(dòng)覆蓋江西、安徽、江蘇、湖南和廣東5個(gè)省份共79家企業(yè)，可謂打蛇打七寸，有望進(jìn)一步重創(chuàng )對黑色產(chǎn)業(yè)鏈。

我們認為，目前稀土打黑已在落地，已顯示政策層面對稀土行業(yè)資源賤價(jià)外流、行業(yè)盈利惡化的關(guān)切。我們猜測，在稀土打黑基礎上，國家可能醞釀新一輪的收儲。原因有三點(diǎn)，一是前期五年收儲計劃還沒(méi)完成，目前只完成兩輪收儲，量沒(méi)有收購；二是價(jià)格確實(shí)在底部，此時(shí)收儲不會(huì )出現大幅減值的風(fēng)險；三是2015年已全面廢除出口關(guān)稅和配額政策，當前資源資源賤價(jià)外流、行業(yè)盈利惡化、稅收減少已成為殘酷的事實(shí)，政策層面有遏制此局面的動(dòng)力和能力。

鐠、釹、鏑已出現明顯上漲，稀土板塊反彈行情箭在弦上

2012年，北方稀土曾作為國內的稀土龍頭，不止一次進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)，但對稀土價(jià)格的控制很弱，稀土價(jià)格仍不斷下跌。這次限產(chǎn)保價(jià)會(huì )不會(huì )將歷史重演呢？我們認為，這次限產(chǎn)保價(jià)不一樣，稀土價(jià)格有望企穩回升。

第一，稀土價(jià)格已進(jìn)入歷史大底，繼續下跌的空間已非常有限。稀土品種價(jià)格基本進(jìn)入2010年稀土大牛市前的位置，一是成本支撐較強，二是原先在稀土的超級牛市中囤積的存貨已在最近4年間消化殆盡，而且由于稀土專(zhuān)用發(fā)票、打黑等政策組合拳的規制，以及前期資金成本的高企，使得中間商難以大量囤積庫存，進(jìn)一步系統性?huà)伿鄣膲毫σ惨押苡邢蕖?/p>

第二，稀土打黑、組建六大稀土集團見(jiàn)成效，在此背景下，六大集團限產(chǎn)保價(jià)的控制力系統性提升。由于2011年稀土整合以來(lái)，政府連續出臺了包括打黑、組建大集團、稀土專(zhuān)用發(fā)票等一系列政策組合拳，黑稀土的規制已非常嚴格，大集團對市場(chǎng)的掌控力也在增強。事實(shí)上，我們在2014年的行業(yè)調研中了解到，經(jīng)過(guò)了2013年7月-11月工信部聯(lián)合八部委打黑、2014年以依法治國為背景的更加嚴格的打黑，確實(shí)對黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成了較為徹底的震撼，也有助于打黑長(cháng)效機制的形成。2015年的新一輪打黑，直指廢料加工環(huán)節，正中行業(yè)痛點(diǎn)，我們認為，在此背景下，六大集團的限產(chǎn)保價(jià)，出現黑色供應借此放量、打壓價(jià)格局面的可能性大大降低，這將系統性提升六大集團限產(chǎn)報價(jià)的控制力，切實(shí)收縮供應。

第三，新一輪稀土收儲有望開(kāi)啟，這將進(jìn)一步抽緊供需面。我們認為，接下來(lái)如果有新一輪收儲，從品種結構上會(huì )優(yōu)化，主要針對鐠釹、鏑鋱等戰略性品種；從價(jià)格上不見(jiàn)得比現價(jià)更高，因為前期兩次收儲基本上是按照前6個(gè)月均價(jià)來(lái)定價(jià)，從目前的時(shí)點(diǎn)看，如果按照6個(gè)月均價(jià)收儲，其與當前現價(jià)相比基本持平或略高；但是只要有一定規模的收儲，就會(huì )通過(guò)抽緊供需結構來(lái)影響價(jià)格。

第四，此次六大集團限產(chǎn)保價(jià)，限產(chǎn)默契較強，產(chǎn)能收縮力度較大。此次宣布減產(chǎn)的產(chǎn)量達到正規稀土的10%，這種政策引導下的限產(chǎn)保價(jià)從減產(chǎn)力度和執行力上是史無(wú)前例的，有望在政策調整的基礎上形成較明顯的產(chǎn)能收縮。在目前價(jià)格低迷、公司盈利極差的背景下，六大集團也很容易達成彼此的默契，有動(dòng)力形成限產(chǎn)保價(jià)聯(lián)盟。

第五，旺季來(lái)臨，需求預期正在改善。需求及其預期的改善主要來(lái)自三方面：一是3、4季度是稀土下游傳統旺季，以磁材為主的采購需求逐漸增多；二是目前寬貨幣、寬財政的刺激政策對緩解稀土企業(yè)資金壓力，并改善需求預期，使得不少供應商選擇在旺季時(shí)采取適當的囤貨惜售行為。三是2014年中國稀土出口量占全國稀土產(chǎn)量的28%左右，2015年以來(lái)的配額和關(guān)稅取消，再加上人民幣貶值，使得稀土出口的改善對國內需求帶來(lái)的提振效果正在加大。

第六，稀土打黑導致黑稀土被封存，正規稀土的配額出現一定程度的緊張現象。前期打黑效果逐漸顯現，使得原先由黑稀土滿(mǎn)足的灰色需求不得已轉向正規稀土，這使得原先工信部核定的稀土配額出現一定程度的不足。目前很多正規稀土分離冶煉企業(yè)已反映今年配額已用完，不得已停產(chǎn)的情況，這一定程度上幫助了行業(yè)供應的控制。

第七，一旦形成漲價(jià)預期，稀土產(chǎn)業(yè)鏈的囤貨惜售現象將加劇價(jià)格的上漲。稀土產(chǎn)業(yè)由于產(chǎn)品品類(lèi)紛繁復雜，且規格不同，其間貿易商參與的程度較大，同時(shí)，稀土大集團以及較大的用戶(hù)企業(yè)也在過(guò)去稀土價(jià)格暴漲暴跌中建立了很強的存貨管理能力。在此基礎上，一旦基于以上理由形成漲價(jià)預期，產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節囤貨惜售現象將加劇價(jià)格的上漲。

9月初以來(lái)，磁材相關(guān)的鐠、釹、鏑已出現明顯上漲。特別是對市場(chǎng)較為敏感的渤商所稀土鐠釹、氧化鏑價(jià)格，自8月中旬底部以來(lái)以上漲15%以上，尤其是在10月8日，由于10月7日晚間的北方稀土下屬企業(yè)出現火災的供應沖擊之后，稀土鐠釹當天漲幅達2.43%。

稀土永磁概念股：五礦發(fā)展、廈門(mén)鎢業(yè)、鼎立股份、北方稀土、正海磁材、江粉磁材、中科三環(huán)、中色股份、科力遠、銀河磁體、寧波韻升、廣晟有色、太原剛玉、鼎泰新材、北礦磁材。