經(jīng)濟下行壓力不減，中國政府正在尋找新的“投資抓手”。

住建部網(wǎng)站消息，6月17日住建部召開(kāi)推進(jìn)城市地下綜合管廊建設電視電話(huà)會(huì )議，部長(cháng)陳政高出席會(huì )議并部署相關(guān)工作，確保完成年初確定的2000公里地下綜合管廊建設任務(wù)。

21世紀經(jīng)濟報道了解到，目前地下綜合管廊的投融資主體主要為地方政府融資平臺，項目資金渠道包括貸款、企業(yè)債、信托甚至融資租賃等多種方式。據數據顯示，截至6月21日，共有7只地下綜合管廊建設專(zhuān)項債券發(fā)行，融資總額為87.70億，在各類(lèi)專(zhuān)項債中發(fā)行規模并不大。主要原因在于地下綜合管廊項目收益難以測算。同樣，由于收益難以衡量，目前社會(huì )資本參與地下綜合管廊PPP項目的案例并不多，地下綜合管廊PPP模式尚待破題。

項目單位大多為地方融資平臺

與其他大型基礎設施建設類(lèi)似，投資主體在綜合管廊建設和運營(yíng)過(guò)程中也面臨著(zhù)項目投資建設資金壓力大的難題。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲得的某券商投行部門(mén)《地下綜合管廊建設可行性報告》的意見(jiàn)書(shū)顯示，貴州一區縣管廊長(cháng)度設計為22公里，項目總投資20億，折合造價(jià)每公里9000萬(wàn)元左右。按此測算，今年2000公里以上的地下綜合管廊建設需要的投資額為1800億左右。

前述報告還顯示，項目資金來(lái)源上，33%來(lái)源于項目資本金，其余通過(guò)銀行貸款、債券等方式籌措。

北京一位券商投行人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“項目資本金由城投公司負責籌措，可能來(lái)自財政，也有可能來(lái)自城投公司自有資金，其余資金則由城投企業(yè)在金融市場(chǎng)籌措?！?/p>

安徽省一區縣融資平臺負責人向21世紀經(jīng)濟報道記者介紹，當地綜合管廊業(yè)務(wù)主要由城投公司負責，包括投融資、建設、施工、運營(yíng)等具體業(yè)務(wù)。融資方式既有傳統的貸款及城投債，也有融資租賃、信托等新興的方式。

一位央企租賃子公司人士向21世紀經(jīng)濟報道記者介紹，其主要通過(guò)售后回租方式向融資平臺地下綜合管廊項目提供資金，省級平臺成本在6%左右，地市級平臺成本在7%左右。

“區縣級平臺我們只做百強縣的項目，主要是融資租賃資金用途、項目資本金受限較小，交易結構靈活?！鼻笆鲅肫笞赓U子公司人士表示，“實(shí)際上我們提供融資，主要看融資平臺的資質(zhì)，而非項目?！?/p>

　　地下綜合管廊專(zhuān)項債發(fā)行并不活躍

國家發(fā)改委則于去年4月創(chuàng )設專(zhuān)項債指引，放松相應主體發(fā)債資質(zhì)。

21世紀經(jīng)濟報道記者此前報道，在發(fā)改委專(zhuān)項債指引印發(fā)一年之后(至2016年4月)，已發(fā)行的專(zhuān)項債達25只，覆蓋4個(gè)方向。其中，停車(chē)場(chǎng)建設方向的項目13只，占比超過(guò)一半。

另外，雙創(chuàng )孵化方向6只，地下綜合管廊方向6只(其中一只同時(shí)涵蓋地下綜合管廊和養老產(chǎn)業(yè)方向)，養老產(chǎn)業(yè)方向3只。在今年4月至6月21日的區間內，僅有1只地下綜合管廊專(zhuān)項債券發(fā)行。顯然，地下綜合管廊的發(fā)行數量并不特別突出。

前述券商投行部人士解釋稱(chēng)，專(zhuān)項債中地下停車(chē)場(chǎng)項目做得多，主要是項目收益明顯，項目容易包裝；地下綜合管廊雖然可以對入廊管線(xiàn)企業(yè)收取費用，但是實(shí)務(wù)操作很困難，也就很難做項目收益論證，報的項目比較少。

“雖然地下綜合管廊項目有收費的政府文件支持，但大多屬于‘講故事’類(lèi)型。如果嚴格審核，報的項目很難通過(guò)?！彼f(shuō)。

21世紀經(jīng)濟報道記者根據數據統計，截至6月21日共有7只地下綜合管廊專(zhuān)項債券發(fā)行，共計融資87.70億。發(fā)行主體為當地融資平臺，其中市級平臺3家，縣級平臺4家。

幾家融資平臺專(zhuān)項債資金已占到項目總投資的大部分資金。如安徽金債縣項目總投資為 15.99萬(wàn)元，募集的11 億元專(zhuān)項債資金占項目總投資的比例為 68.79%。

“地下綜合管廊的需求很明顯，但是建造、運營(yíng)企業(yè)議價(jià)能力弱，現在管廊項目很難形成收益?！鼻笆鋈掏缎腥耸拷ㄗh稱(chēng)，“應該由地方政府發(fā)行企業(yè)債解決，而非通過(guò)城投公司發(fā)行企業(yè)債的方式解決?！?/p>

　　PPP項目較少

在17日推進(jìn)城市地下綜合管廊建設電視電話(huà)會(huì )議上，住建部部長(cháng)陳政高表示，(要)大力推廣PPP模式，推進(jìn)體制、管理、融資渠道創(chuàng )新。

長(cháng)期從事PPP業(yè)務(wù)的大岳咨詢(xún)總經(jīng)理金永祥向21世紀經(jīng)濟報道記者介紹，由于民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入地下綜合管廊項目存在幾個(gè)難題，現存的地下綜合管廊PPP項目比較少。

具體而言，社會(huì )資本所面臨的問(wèn)題分別是項目收益不高、實(shí)現收益的周期較長(cháng)、投資金額巨大?！懊駹I(yíng)企業(yè)與地下綜合管廊PPP項目對接的點(diǎn)比較少，但如果項目設計合理也能成為好項目?！苯鹩老楸硎?。

一位曾參與地下綜合管廊項目招投標的浙江民營(yíng)企業(yè)負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，中國城市地下綜合管廊建設剛剛起步，運作體制和管理機制仍處于探索階段，項目本身的收益還很難覆蓋成本，還需要政府的財政補助。

目前來(lái)看，一些地方已在推行地下綜合管廊PPP試點(diǎn)，如吉林省四平市地下綜合管廊項目。該項目公司由當地平臺公司和社會(huì )資本方共同出資建立，收益結構為“使用者付費+可行性缺口補貼”。

“社會(huì )資本對參與城市地下管廊建設熱情非常高，需要的是地方性的制度設計和實(shí)施細則，同時(shí)理順各方利益機制?！苯鹩老楸硎?，“入廊管線(xiàn)單位應向地下綜合管廊建設運營(yíng)單位交納入廊費和日常維護費，否則將會(huì )影響PPP地下綜合管廊項目的建設?！?/p>

也有業(yè)內人士建議，考慮到國內地下綜合管廊實(shí)際運營(yíng)經(jīng)驗較少，未來(lái)入廊管線(xiàn)單位收費情況并不明確，也可以考慮采取政府付費方式向項目公司購買(mǎi)地下綜合管廊服務(wù)，保證項目公司合理收益，提高社會(huì )資本參與的積極性。

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